长城基金：强预期弱现实格局不改，关注政策进展和基本面修复

　　回顾10月行情，市场基本度过了“V型”调整的阶段。从市场交易量、融资规模，以及从市场整体风险偏好来看，市场整体情绪处于比较亢奋的状态，但需要指出的是，整体的宏观经济基本面和上市公司盈利还没有完全修复，现阶段可能更多是政策市，处于预期先行的强预期、弱现实阶段。

　　宏观展望：四季度经济或进一步好转

　　经济方面，9月经济数据整体小幅反弹，仅外需回落，内需（消费、投资）和供给（工业生产、制造业）均有所回升，内外分化收敛。短期来看，10月PMI回升至景气区间，主要支撑来自生产、原材料价格及新订单回暖等，表现为需求带动下的生产回升和价格修复，整体处于缓慢修复进程中。

　　展望后续，四季度经济有望进一步好转，内需温和修复，外需小幅回落。具体来看，在政策发力支持下，固定资产投资增速有望继续回升；随着经济形势好转，消费也有望温和修复；受制于海外经济放缓、基数提升等因素，出口预计小幅回落。但仍需等待财政资金的下达，才有望看到明显的实物工作量的推进。

　　政策方面，目前有关政策的消息传闻对市场造成一定情绪扰动，在市场对政策报以期待以及当下政策转向较为积极且明确的影响下，形成了债弱股强的格局。

　　但从当下看，相对具有确定性的政策方向可能包括：1）财政转宽，在解决化债这个刚性问题后，可能会逐步转向促进消费的方向。受美国大选结果影响，整体财政的力度也可能会一定程度地加强。2）产业政策转向，对于产能过剩行业的优化，前期以设备更新为主，当下以高耗能淘汰为主，即便不一定能形成新的一轮供给侧改革，也可能会较好地促进产能过剩行业的阶段性出清。3）关注人口、内需等长期问题，比如更好地照顾多孩家庭、督促内需、稳定地产、维护资产价格与未来预期等。

　　市场展望：基本面修复是长远关注点

　　当前市场博弈政策的情绪较浓，整体表现为政策市。在“人生能有几回搏”情绪带动下，上周前面阶段市场整体拉到了一个较高的位置，要达到前期高点或需要等待强力政策加码落地吸引更多的场外资金。

　　本周主要关注美国大选结果、人大常委会等重要事件，或影响政策预期。我们认为，11月上旬可能宽幅震荡，下旬交易中央经济工作会议预期可能有所回暖，向上的幅度主要取决于政策预期的演进。

　　更长远时间来看，市场关注点仍然是基本面的修复情况。9月工业企业净利润同比较差的数值，一定程度上映射了位于相对底部的上市公司三季报业绩。想要提振业绩不仅仅需要扩大需求，更多还是需要提升利润率，提高产能利用率的同时淘汰落后的产能。

　　往后可能需要更多关注以下方向：1）淘汰落后产能、推动产业升级的政策方向，可能是四季度后半段甚至是明年的投资主线；2）高风险偏好的科技成长方向，国产替代、安全可控、高精尖军工与科技等可能是重点方向；3）以内需为代表的消费方向，包括家电、乘用车等，短期虽然有透支需求的可能，但从长期盈利的稳定性与政策支持的持续性来看，这些方向在回调后仍具一定的配置价值；4）化债政策为主的财政政策方向，以及稳房价为主的地产政策方向，一定程度上能缓解地方政府负债较多的行业现金流压力，计算机、建筑材料、建筑装饰、环保等板块或有望受益。

　　整体而言，在当前政策市的背景下，消息传闻、产业细微变动等因素都有可能带来热钱的快速流动，从而引发资金的高低切和轮动，但轮动速度要到较快的时候才可能出现集中的主线。在主线尚不明确的背景下，建议不要盲目追高。

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